证券时报记者 孙亚华上海搬家公司
近日，瑞幸爱奇艺好未来跟谁学等中概股连遭做空机构狙击，市场人士纷纷猜测，难道年那场因信任危机产生的中概股“大猎杀”要重演了吗？在当年，因东南融通等部分中概股的财务造假，让全体中概股背上黑锅，美国资本市场掀起一连串的做空及猎杀中概股狂潮。大部分中概股都经历了：“流血上市”股价重挫再融资困难焦头烂额找机构背书千方百计后仍不得不退市……
通过公开数据对比和对专家的采访，本次中概股被做空，大概率不会演变成当年那样惨烈的“屠杀”。随着做空事件越来越多，金融市场对做空报告的敏感度降低。一位中概股高管人士也玩笑称：“我们已经不是当年那个被按在地上打毫无还手之力的菜鸟了。”
但是，瑞幸咖啡涉嫌财务造假的行为，还是会损害中概股集体的信誉情况，最直接的影响就是新股上市困难。对于已上市公司，除了可以预期到的股价下挫再融资困难等问题外，在华尔街“股价一掉诉讼就到”的背景下，即使没有造假，它们也可能会面对股东的集体诉讼。证券时报·e公司记者统计的数据显示，信披不够规范的公司，更容易被做空机构和律所盯上。专家建议，上市公司一定要站在投资者的角度去进行信息披露，透明且准确的信披是被做空时最好的反击措施。
在监管方面，对于上市公司财务造假，中美双方态度一致，均表示坚决打击证券欺诈行为，并有过多次共同调查的合作。对于近期的中概股集体被做空行为，目前两方证监会均未表态。不过，结合年的事例来看，当中概股被大量错杀时，两方都会表达类似于“反歧视”言论。
集体做空
瑞幸咖啡自曝财务造假彷佛是一场惊雷，波及了所有在美上市的中概股。
月日，瑞幸咖啡自曝财务造假，涉及销售额亿人民币。瑞幸股价随即暴跌，当日最高跌幅达%，市值蒸发亿美元，截至记者发稿，瑞幸咖啡股价报.美元/股，相比近期最高价.元/股，下跌逾%。瑞幸此次自曝，呼应了此前的做空事件。月，著名做空机构浑水曾发布收到的匿名报告，通过多张小票个小时的门店录像等资料，指出瑞幸诸多问题，如虚增商品销量消费单品数持续下滑虚增客单价虚假陈述广告投入等。
在瑞幸停牌的同一天，研究公司wolfpack research做空爱奇艺。此次做空报告的标题为《爱奇艺：中国的奈飞？祝你好运（瑞幸）iqiyi: the netflix of china? good luckin》。luckin是瑞幸的英文名称，“good luckin”是一语双关，既是“祝你好运（good luck）”的谐音，也暗指爱奇艺是另一个瑞幸咖啡。
该报告指出，爱奇艺无法通过正当地发展自身业务佐证财务报表，估测爱奇艺将年收入虚增约亿至亿元人民币，虚增幅度达到%至%，同时虚增用户数%至%。
浑水也发布推文表示，其帮助了wolfpack research调查爱奇艺，“我们认为它是一个骗局”。受此影响，爱奇艺股价盘中一度下跌超%。
对此，爱奇艺创始人兼ceo龚宇深夜在其朋友圈回应称：“邪不压正，看最后谁赢！”爱奇艺方面称，该报告包含大量错误未经证实的陈述以及与公司有关的误导性结论和解释。
随后爱奇艺股价上涨，截至记者发稿，爱奇艺报.美元/股，涨.%。较做空日最低点价格，股价上涨%。
然而，就在市场对爱奇艺是否是另一家瑞幸咖啡多方讨论时，另一家中概股却自“锤”步了瑞幸咖啡的后尘，自曝财务造假。
月日，作为中概教育股龙头之一的好未来发布公告，称在例行内部审计过程中发现某些“员工不当行为”，怀疑问题员工与外部供应商合谋伪造合同等文件，错误夸大“轻课程（light class）”销售数据，该雇员已被当地警方拘留。在截至年月日结束的财年中，light class销售占公司财年总收入的%到%。受上述消息影响，好未来盘后股价一度跌超%，市值一度蒸发超亿人民币。
透镜公司研究创始人资本市场研究专家况玉清对证券时报·e公司记者表示，公司自曝财务造假是不得已的行为，“因为媒体质疑或机构的做空报告，会引起审计和监管的警觉，进而在专项审计过程中发现问题。作为企业方，要么主动坦白，要么被审计举报等待被立案调查。这种情况下，企业实际没有太多选择，只能选择自曝换取态度诚恳的评价。”
实际上，从年月起，浑水就连续发布四份针对好未来的做空报告，指其虚报利润虚假交易夸大主营业务用户数等。当时好未来回应称该指控包含大量错误未经证实的猜测及对事件的恶意解读。在当时，好未来股价出现闪崩，跌幅一度超过%，其后又重回增长轨道。
如今，在瑞幸咖啡刚爆出了财务造假事件，好未来立刻紧随其后，也自曝作假。再加上，近日多家中概股密集被做空，市场人士纷纷猜测，难道年对中概股的“大猎杀”又要重演了吗？月日，同样在近日被做空机构指控造假的中概股跟谁学的ceo陈向东，在朋友圈发文称：得知这些消息感觉很愕然。“人和人的信任是非常脆弱的，更不用说不同国家之间人与人的信任了。”
对于上市公司财务造假，中美双方监管部门态度一致，均坚决打击证券欺诈行为。月日，中国证监会发文称，中国证监会高度关注瑞幸咖啡财务造假事件，对该公司财务造假行为表示强烈的谴责。不管在何地上市，上市公司都应当严格遵守相关市场的法律和规则，真实准确完整地履行信息披露义务。中国证监会将按照国际证券监管合作的有关安排，依法对相关情况进行核查，坚决打击证券欺诈行为，切实保护投资者权益。美方对于证券欺诈，也向来以严刑峻法著称。此外，中美双方已经有多次共同调查财务造假的合作。例如早在年，中国证监会在美国证监会（sec）协助下，查清了宏盛科技虚增主营业务收入；年登云股份ipo造假一案中，涉及其美国子公司提前确认收入，同样涉及两国证券监管机构协作。
对于目前的中概股集体被做空行为，两方证监会均还未表态。不过，结合年的事例来看，当中概股被大量错杀时，中美方发言人都会表达类似于“反歧视”言论。在年的大猎杀中，时任商务部新闻发言人表示，中国企业在海外投资应当遵守当地的法律法规，按照国际规范运作，但中国企业在海外经营也不应遭受歧视。纳斯达克高管也多次公开表示过反对歧视和偏见。
噩梦重演？
对于中概股来说，年的大猎杀是噩梦般的存在。在那时，部分中概股的财务造假，让全体中概股背上黑锅，经历了严重的信任危机。那一年，美国资本市场掀起一连串的做空及猎杀中概股狂潮。即使是奉公守法的中概股，也遭受牵连，经历了“流血上市”股价重挫再融资困难焦头烂额找机构背书千方百计后仍不得不退市……
安永会计师事务所发布的报告显示，年，中国企业赴美上市数量为家，退市为家。去年同期，上市为家，退市仅家。
近日中概股被密集做空，是否是年的中概股大猎杀重演的“号角”？通过记者采访，多位分析人士给出了否定的答案，认为巧合的因素更大一些。
长年关注美股的凡德投资总经理陈尊德告诉证券时报·e公司记者：“梳理这些做空机构的报告可以看出，他们同时也做空美股本土企业上市公司，而且基本上每年都有中概股被做空，因为影响没有瑞幸这么大，所以大家没有那么关注。”好未来官方近日也表示，和爱奇艺等中概股公司同期爆出相关消息，“纯属巧合”。
但是，况玉清在接受记者采访时也提醒道，近期也许还会爆出其他中概股公司的做空报告：“很多做空机构的做空报告，早就已经写完，只是在等待一个好的时机来发布。而恰恰前面有瑞幸造假带来了关注度，为做空进行了铺垫，引起了国际投资者对中概股公司的信任危机。在此基础上，如果去做空中概股，容易起到放大恐慌的作用，加大做空的效果。”
而且，目前的外部环境也比较适合做空，陈尊德表示，近期美股市场的整体表现不是很好，大环境偏空的情况下做空是比较好的时间点。此外，从年开始，中概股的整体走势比较强，在这波下跌过程中，中概股表现得也比美股指数要强，在二级市场的估值就显得相对偏高。在这种情况下，做空有一定的空间。
至于做空的效果，也许并不会出现像年那样“报告一出，股价一泻千里”的现象。
首先，从上市公司层面来说，年那场“大猎杀”，是中概股首次集体经历大规模的做空，根本没有应对做空的经验。在当时，很多被“误杀”的公司都是因为对美国信披制度的“水土不服”，从而导致无意“瞒报”。证券时报记者对浑水香橼等做空机构在年至年中，选取的标的公司进行大致统计，发现这些公司基本都收到过sec向公司高管发出的意见信。sec意见信类似于中国的交易所对上市公司的问询函，不过sec意见信针对的是企业信息披露准确性和合规性的情况。
中概股公司对美股信披制度的不熟悉，使得做空机构很容易找到“漏洞”，即使做空报告不那么专业，也能取得压倒性胜利。在年，美国香橼研究公司创始人安德鲁·莱福特接受媒体采访时说，虽然他们的报告也曾被质疑不专业，但是被起诉的官司从来没输过。
如今，中概股上市公司及相关中介，对于被做空已经不像当年那样“白纸一张”，随着近些年做空案例越来越多，上市公司也越来越懂得如何应对。证券时报·e公司记者梳理年至今的做空案例发现，做空效果确实越来越“不灵”了，大部分公司都是在短期出现下跌后，迅速反弹。对于基本面良好的公司，甚至出现了“做空日小幅下跌，第二日强势上涨”的现象。
例如，在年月日，做空机构gmt research发布做空报告，一次“炮轰”五家中概股公司——京东阿里巴巴同城中国交通建设和蒙牛乳业。第二日，这些股票虽然都出现了小幅下跌，但是不久后立刻恢复，股价表现强劲。即使在经历了美股的集体暴跌后，截至记者发稿，阿里巴巴股价与做空日相比仍上涨了%，京东则涨幅超过了%。
某位负责多家中概股上市公司pr和ir的机构人士告诉证券时报·e公司记者，“相比年，金融市场现在对做空报告的敏感度确实在降低。一来是做空报告良莠不齐，二来是大家已经身经百战。”他略开玩笑地告诉记者：“当年的中概股都没有经验，被做空机构按在地上打，毫无还手之力。”随后，他进一步说：“现在被出具做空报告后，我们越来越知道如何去和市场沟通回应市场关切。只要公司的基本面没有问题，信披也相对透明，短期的情绪冲击后，投资者会回到理性状态。此外，公司还可以通过股东增持回购等方式，给市场增信。”
“股价一掉，官司就到”
与此同时，多位分析人士认为，虽然年那样惨烈的大规模“屠杀”大概率不会重演，但是瑞幸咖啡涉嫌财务造假的行为，还是会给中概股集体蒙上阴影，影响中概股集体的信誉情况。
首先，最直接被影响的就是拟赴美上市的中概股ipo公司。中瑞资本董事长美国国泰环球资产有限公司高级合伙人张学荣，已为多家企业进行了赴美ipo辅导，她在接受证券时报·e公司记者采访时表示：“年纳斯达克的审核相对比较严，因为今年的疫情和美国大选，原本预计今年的审核速度会加快。从我们接触的情况来看，在月底时，纳斯达克审核中概股确实是有加快迹象。但是，月爆出了瑞幸咖啡事件，之后的审核会不会像预计的‘宽松’就不好说了。”
曾任纳斯达克证券交易所亚洲区董事总经理的徐光勋，在接受媒体采访时也表示，年绿诺事件出现后，中概股ipo的审核周期，大约长了两个月。而且，美国的中介机构会担心中概股造假，他们会进行更详细的审计，预计审计费用律师费用等都会被提高。中概股的发行价股价估值，都会受影响。
北京大学光华管理学院会计系副教授罗炜表示，当出现信任危机，新的企业再要上市，付出的代价很大。“这种代价体现在，第一，发行股票时没有人要。第二，可能有人愿意要，也不会按照企业预期的价值，而可能是极大的折价方式来认购。比如唯品会，在年上市的时候，就是所谓的‘流血上市’，估值极低。直到年，才逐渐恢复较为正常的估值水平。”
那么，目前这些拟赴美上市的公司都是什么态度呢？张学荣告诉记者：“从我们的项目来看，在疫情出现之前就开始做ipo流程的公司，基本没有要中止的意思。但是还没进入流程的公司，现在很多都处在观望了。”另外一家大型券商的投行人士，也进行了类似的表述。
对于已经上市的中概股公司，除了已经预期到的股价下挫再融资困难等问题外，一位在华尔街从事法务工作逾年的资深律师告诉证券时报·e公司记者，这些公司还有可能会面对股东的集体诉讼。
在华尔街有一句谚语：“股价一掉，官司就到”。该资深律师告诉记者，从他的经验来看，只要有欺诈传闻或者信披不全面的公司，基本都会遭遇股东集体诉讼。
在美国，中小股民集体起诉上市公司并不用出钱。因为诉讼一旦能够和解或者取得胜利，那么和解费或者赔偿金中的%至%就归律师所有。上文提到的华尔街资深律师告诉证券时报·e公司记者：“集体诉讼中的双方都乐于和解。因为原告的目的就是获得赔偿，和解金进账即能满足，而原告律师选择和解可以少花力气。被告则害怕败诉，因为败诉需要本人承担赔偿责任，在大部分情况下，和解的费用是可以部分或者全部被保险理赔，所以很多律师非常乐意主动去发起这样的官司。”
对于被诉的上市公司来说，诉讼除了影响股价可能需支付部分和解金外，还是一场耗时耗力的漫长“拉锯战”。例如，阿里巴巴就曾被指控信披不充分，隐瞒监管机构对其打假能力的警告。尽管美国当地法院一审驳回了原告起诉，认为阿里巴巴的信息披露“准确而坦诚”。但是，经过四年的鏖战，这场诉讼案还是以和解结束，和解总金额达.亿美元，创下了中概股在美集体诉讼案有史以来实际赔偿的最高纪录。
同样遭遇的还有拼多多，年在刚上市个交易日，拼多多就遭遇美国资本市场集体诉讼。六家律师事务所宣布将代表拼多多投资者展开调查和集体诉讼，以追回投资损失。起因就是，中国媒体报道第三方在拼多多网站上销售虚假商品，引起中国市场监督管理总局对拼多多展开调查。