【研究报告内容摘要】
公司业绩符合预期。公司2019年实现营业收入232.89亿元,同比增长33.70%;归属于母公司股东净利润53.28亿元,同比增长31.05%;扣非后归属于母公司股东净利润49.79亿元,同比增长30.94%,对应eps1.20元;公司经营性现金流为38.17亿元,同比增长37.58%,现金流良好,公司业绩符合预期。
创新药放量,肿瘤线高增长。2019年公司抗肿瘤产品实现营收105.76亿元,同比增长43.02%,主要受益于白蛋白紫杉醇等新品的快速放量,推动公司业绩实现高增长。当前公司已有六个创新药上市,其中卡瑞利珠单抗(pd-1)和甲苯磺酸瑞马唑仑为2019年新上品种;重磅品种pd-1的另一重大适应症--二线肝癌已于近期获批,成为国内首个上市的治疗肝癌的pd-1药物;二线食道癌、一线非小细胞癌适应症也已纳入优先审批,有望于年内正式获批。报告期内,创新药吡咯替尼和硫培非格司亭注射液通过谈判首次纳入2019医保目录,阿帕替尼也续谈成功,医保的覆盖将助力产品实现快速放量,预计公司肿瘤产品线将持续高增速,创新药的占比将进一步扩大。报告期内,公司麻醉产品实现营收55.07亿元(+18.35%),增速有所放缓,预计与右美托咪定纳入集采目录有关;造影剂产品实现32.30亿元(+38.97%),碘克沙醇新品上市增长迅速。报告期内,公司积极参与带量采购,醋酸阿比特龙片、盐酸曲美他嗪缓释片、替吉奥胶囊、注射用紫杉醇成功中标第二批带量采购。
研发持续高投入,积极拓展海外市场。公司2019年研发投入38.96亿元,同比增长45.90%,占营业收入的比重达到16.73%。报告期内取得创新药生产批件2个,仿制药制剂生产批件11个;创新药临床批件29个,仿制药临床批件2个;完成8种产品的一致性评价申报。创新药方面,氟唑帕利brca突变卵巢癌适应症已申请上市并获得优先审评,吡咯替尼的非小细胞肺癌和乳腺癌、pd-1的乳腺癌等项目已进入三期临床。同时,公司也在布局大分子创新药,搭建了具有自主知识产权的抗体毒素融合物(adc)技术平台。报告期内,公司继续加快国际化布局,多项仿制药在海外获批上市,阿帕替尼与pd-1联合用药、shr3680、shr0302、shr1459等产品获准在海外开展国际多中心临床试验;此外,公司还引进了美国mycovia公司抗真菌感染的专利先导化合物vt-1161以及德国novaliq公司治疗干眼症的药物cyclasol和nov03,获得了以上创新药在中国临床开发、生产和销售的独家权利。
盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为65.47亿元、89.62亿元、117.68亿元,对应eps分别为1.48元、2.03元、2.66元,当前股价对应pe分别为55.6/40.6/30.9倍,维持“推荐”评级。
风险提示:药品降价幅度超预期风险;创新药研发进度不达预期风险。

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