【研究报告内容摘要】
事件:公司发布2019年年报,实现营收104.9亿元,同比增长4.6%;归母净利润21.3亿元,同比下降10.3%;扣非归母净利润实现18.6亿元,同比下降22.5%,业绩基本符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.93元(含税),分红比例为31.75%。
毛利率降至5年来最低水平,资本开支有望下降:公司2019年毛利率为35.5%,同比下降9.7个百分点;净利率为20.1%,同比下降3.6个百分点。三费方面,销售费用同比减少77.1%,主要系适用新收入准则后销售费用重新分类;管理费用同比增长7.2%,主要因为美国子公司开始生产,职工薪酬有所增长,以及前期美国产品备货产生较多租赁费用;财务费用同比增长51.0%,主要因为近年资本开支较大,有息负债增加。2019年公司资产负债率为52.2%,同比上升0.2个百分点。2019年公司共发行4期短融、3期中票,累计募集金额为38亿元,以补充公司资金流动性。随着在建工程逐渐转固,资本开支有望下降。
年内玻纤价格降低,长期看好公司产品结构优化:2019年公司玻纤及制品业务实现营收99.4亿元,同比增长4.2%,主要受益于公司玻纤及制品销量增长,毛利率为36.9%,同比下降10pct。价格方面,由于行业产能扩张过快,价格持续低位运行。2019年公司e7配方成功升级,e8实现池窑量产,高性能产品研发成果显著,预计公司高端产品占比进一步提升。受益于市场和政策引导,玻纤行业在控产能和调结构方面取得一定成效,落后产能企业亏损面逐步扩大,有利于优胜劣汰及行业产能出清。同时,风电、5g建设等下游应用领域需求正在逐渐向好,行业新增产能有望加速消化,期待2020年玻纤价格企稳。
美国项目投产运行,玻纤出口退税率上调至13%:海外方面,2019年公司实现营收43.8亿元,占总营收的42%,毛利率约38.9%,较国内毛利率高5.9的百分点。美国9.6万吨项目生产基地如期点火,生产运行稳步推进;第三个海外生产基地印度10万吨项目前期工作持续推进,预计于2021年完工。该项目不仅能够满足印度本土需求,而且预计将有3万吨产品用于出口。未来公司将加快在国外新基地考察,积极推进美洲、东南亚等其他海外项目选址工作,不断完善巨石全球布局。出口方面,继2018年玻纤出口退税率上调至10%,2020年3月20日起,玻纤出口退税率再次上调至13%,将进一步增厚公司利润。
投资建议:预计公司2020-2022年的收入增速分别为8.2%、10.7%、13.6%,净利润增速为1.5%、12.9%、25.1%,维持买入-a的投资评级,6个月内目标价为10元。
风险提示:行业去产能不达预期、全球经济增长不确定性、全球疫情不确定性。

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